Θεωρία και συντελεστής Tobin: μέθοδοι εκτίμησης, τύπος υπολογισμού

2024 Συγγραφέας: Howard Calhoun | [email protected]. Τελευταία τροποποίηση: 2023-12-17 10:23

Ο λόγος Tobin είναι η αναλογία μεταξύ της αγοραίας αξίας ενός φυσικού περιουσιακού στοιχείου και του ποσού αντικατάστασής του. Εισήχθη για πρώτη φορά από τον Nicholas Kaldor το 1966 στην εργασία του "Marginal Productivity and Macroeconomic Theories of Distribution: A Commentary on Samuelson and Modigliani". Διαδόθηκε μια δεκαετία αργότερα, ωστόσο από τον James Tobin, ο οποίος το περιγράφει σε δύο ποσότητες.

Ένα από αυτά, ο αριθμητής, είναι η αγοραία αξία: η τρέχουσα αξία στην αγορά για ανταλλαγή υφιστάμενων περιουσιακών στοιχείων. Ο άλλος, ο παρονομαστής, είναι η τιμή αντικατάστασης ή αναπαραγωγής, δηλαδή η αγοραία αξία για τα νεοπαραχθέντα αγαθά. Πιστεύει ότι αυτός ο δείκτης έχει σημαντική μακροοικονομική σημασία και χρησιμότητα ως σύνδεσμος μεταξύ των χρηματοπιστωτικών αγορών καθώς και των μεμονωμένων αγαθών και υπηρεσιών.

Μία εταιρεία

Αν και αυτό δεν είναι άμεσο ισοδύναμο του δείκτη Tobin, έχει γίνει κοινή πρακτική στη χρηματοοικονομική βιβλιογραφία ο υπολογισμός αυτού του δείκτη συγκρίνοντας την αγοραία αξία του κεφαλαίου και των υποχρεώσεων των επιχειρήσεων μεαντίστοιχη λογιστική αξία, καθώς το ποσό αντικατάστασης των περιουσιακών στοιχείων της εταιρείας είναι δύσκολο να εκτιμηθεί:

Η κοινή πρακτική υποδηλώνει ισοδυναμία των δεσμεύσεων παραγωγής. Αυτό δίνει την ακόλουθη έκφραση:

Σημειώστε ότι ακόμη και αν η αγοραία αξία και η λογιστική αξία των υποχρεώσεων θεωρηθούν ίσες, δεν είναι το ίδιο με τον "Αναλογία αγοράς" ή τον "Δείκτη τιμής προς τον μέσο όρο" που χρησιμοποιείται στη χρηματοοικονομική ανάλυση. Αυτή η ανάλυση υπολογίζεται μόνο για αξίες ιδίων κεφαλαίων:

Η αναλογία Tobin χρησιμοποιεί επίσης συχνά το αντίστροφο αυτής της αναλογίας. Και πιο συγκεκριμένα, μοιάζει με αυτό:

Για εισηγμένες εταιρείες, η αγοραία αξία των μετοχών (κεφαλαιοποίηση) αναφέρεται συχνά στις χρηματοοικονομικές βάσεις δεδομένων. Αυτό μπορεί να υπολογιστεί για ένα συγκεκριμένο χρονικό σημείο.

Σύνολο εταιρειών

Μια άλλη χρήση της αναλογίας Tobin είναι ο προσδιορισμός της αποτίμησης ολόκληρης της αγοράς σε σχέση με το σύνολο των εταιρικών περιουσιακών στοιχείων. Ο τύπος για αυτό είναι:

Το παρακάτω γράφημα είναι ένα παράδειγμα για όλους τους οργανισμούς. Η γραμμή δείχνει την αναλογία της αγοραίας αξίας των μετοχών προς τα καθαρά περιουσιακά στοιχεία στην τιμή αντικατάστασης από το 1900.

Αίτηση

Αν η αγοραία αξία αντικατοπτρίζει μόνο τα καταχωρημένα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας,Ο συντελεστής q του Tobin θα ήταν 1,0. Αυτό υποδηλώνει ότι η αγοραία αξία αντανακλά ορισμένα από τα μη μετρημένα ή μη εισηγμένα περιουσιακά στοιχεία της εταιρείας. Οι υψηλές τιμές του λόγου Tobin ενθαρρύνουν τους οργανισμούς να επενδύσουν περισσότερα σε κεφάλαια επειδή «αξίζουν» περισσότερο από την τιμή που πλήρωσαν για αυτούς.

Εάν η αξία των μετοχών της εταιρείας είναι 2 δολάρια και το κεφάλαιο στην τρέχουσα αγορά είναι 1, ο οργανισμός μπορεί να εκδώσει τίτλους και να επενδύσει τα έσοδα. Σε αυτήν την περίπτωση, το q> είναι 1. Ο λόγος του Tobin είναι ένας λόγος, επομένως, από την άλλη πλευρά, εάν είναι μικρότερος από 1, η αγοραία αξία θα είναι χαμηλότερη από το καταγεγραμμένο ποσό περιουσιακών στοιχείων. Αυτό υποδηλώνει ότι μπορεί να υποτιμήσει την εταιρεία.

Ένας παράγοντας χαμηλής ποιότητας για ολόκληρη την αγορά δεν σημαίνει ότι η πλήρης ανακατανομή των πόρων στην οικονομία θα δημιουργήσει αξία. Αντίθετα, όταν το Q της αγοράς είναι μικρότερο από την ισοτιμία, οι επενδυτές είναι υπερβολικά απαισιόδοξοι για τις μελλοντικές αποδόσεις των περιουσιακών στοιχείων.

Έξυπνη υλοποίηση

Lang και Stultz διαπίστωσαν ότι η αναλογία Tobin υποδηλώνει χαμηλότερο παράγοντα ποιότητας σε διαφοροποιημένες επιχειρήσεις από ό,τι σε εταιρείες με προσανατολισμό, επειδή η αγορά μειώνει την αξία των περιουσιακών στοιχείων.

Τα ευρήματα του Tobin δείχνουν ότι οι αλλαγές στις τιμές των μετοχών θα αντικατοπτρίζονται στη μετασκευή, την κατανάλωση και τις επενδύσεις, αν και εμπειρικά στοιχεία υποδηλώνουν ότι η εισαγωγή του δεν είναι τόσο σκληρή όσο θα μπορούσε κανείς να σκεφτεί. Αυτό οφείλεται σε μεγάλο βαθμό στο γεγονός ότι οι εταιρείες δεν βασίζουν τυφλά τις αποφάσεις πάγιων επενδύσεων στις μεταβολές των τιμών των μετοχών. Αντίθετα, μελετούν τα μελλοντικά επιτόκια και την παρούσα αξία των αναμενόμενων αποδόσεων.

Μέθοδοι αποτίμησης πνευματικού κεφαλαίου, συντελεστής Tobin

Μετρά δύο μεταβλητές: την τρέχουσα αξία των πάγιων περιουσιακών στοιχείων, που υπολογίζεται από λογιστές ή στατιστικολόγους, και την αγοραία αξία του κεφαλαίου, των ομολόγων. Υπάρχουν όμως και άλλα στοιχεία που μπορούν να επηρεάσουν, συγκεκριμένα, η διαφημιστική εκστρατεία και η κερδοσκοπία της αγοράς, αντανακλώντας, για παράδειγμα, τις απόψεις των αναλυτών για τις προοπτικές των εταιρειών. Σημαντικό ρόλο παίζει και το πνευματικό κεφάλαιο των εταιρειών, δηλαδή η ανυπολόγιστη συνεισφορά της γνώσης, της τεχνολογίας και άλλων άυλων περιουσιακών στοιχείων που μπορεί να έχει μια επιχείρηση, αλλά δεν λαμβάνονται υπόψη από τους λογιστές. Ορισμένοι οργανισμοί επιδιώκουν να αναπτύξουν τρόπους μέτρησης των άυλων περιουσιακών στοιχείων, συμπεριλαμβανομένου του πνευματικού κεφαλαίου.

Πιστεύεται ότι η θεωρία q του Tobin επηρεάζεται από τη διαφημιστική εκστρατεία της αγοράς και τα άυλα περιουσιακά στοιχεία, επομένως μπορείτε να δείτε διακυμάνσεις γύρω από την αξία του 1.

Kaldor και ο ορισμός του

Στην εργασία του το 1966 «Οριακή παραγωγικότητα και η μακροοικονομική θεωρία της διανομής: Σχόλιο από τους Samuelson και Modigliani», ο Nicholas παρουσίασε αυτή τη σχέση ως μέρος της ευρύτερης θεωρίας του. Στο άρθρο, ο Kaldor γράφει: «Ο λόγος αποτίμησης είναι ο λόγος της αγοραίας αξίας των μετοχών προς το κεφάλαιο που χρησιμοποιούν οι εταιρείες». Στη συνέχεια, ο συγγραφέας συνεχίζει να διερευνά τις ιδιότητες q της επενδυτικής θεωρίας του Tobin στο κατάλληλο μακροοικονομικό επίπεδο. Ως αποτέλεσμα, εξάγει την ακόλουθη εξίσωση:

Από το c είναι η καθαρή κατανάλωσηκεφάλαιο;

sw - αποταμιεύσεις εργαζομένων;

g - ρυθμός ανάπτυξης;

Y - εισόδημα;

k - κεφαλαίο;

sc - εξοικονόμηση κεφαλαίου;

i - μερίδιο νέων τίτλων που εκδίδονται από εταιρείες.

Ο Caldor στη συνέχεια το συμπληρώνει με την εξίσωση τιμής p για μετοχές:

Δική ερμηνεία

Λαμβάνοντας υπόψη τα ποσοστά αποταμίευσης και κεφαλαιακών κερδών, θα υπάρξει κάποια αποτίμηση που θα διασφαλίσει ότι υπάρχει αρκετός όγκος από τον ιδιωτικό τομέα για την τοποθέτηση νέων τίτλων που εκδίδονται από εταιρείες. Έτσι, το δίκτυο των οικονομικών θα εξαρτηθεί όχι μόνο από την τάση των ατόμων να αποταμιεύουν, αλλά και από την πολιτική των εταιρειών σε σχέση με νέα προβλήματα.

Εφόσον δεν υπάρχουν νέες εκδόσεις, το επίπεδο τιμών για τους τίτλους θα καθοριστεί τη στιγμή που οι αγορές συναλλάγματος από τους καταθέτες θα εξισορροπηθούν από την πώληση, με αποτέλεσμα η καθαρή αποταμίευση του προσωπικού τομέα να γίνει μηδέν. Η έκδοση νέων μετοχών από εταιρείες θα μειώσει τις τιμές (δηλαδή τον παράγοντα αποτίμησης v) αρκετά ώστε να μειώσει τις πωλήσεις αρκετά ώστε να τονώσει την καθαρή αποταμίευση που απαιτείται για την αποδοχή νέων εκδόσεων. Εάν ήταν αρνητικό και οι εταιρείες αντιμετωπίζονταν ως καθαροί αγοραστές τίτλων του ιδιωτικού τομέα, τότε ο συντελεστής αποτίμησης v θα προσαρμοζόταν σε τέτοιο βαθμό ώστε οι καθαρές αποταμιεύσεις να ήταν αρνητικές, πέραν του ποσού που απαιτείται για την αντιστοίχιση των πωλήσεων.

Ο Κάλντορ καθορίζει ξεκάθαρα την συνθήκη ισορροπίας υπό την οποία, όταν άλλα πράγματα είναι ίσα,αμοιβαίες υποχρεώσεις, το απόθεμα αποταμίευσης που υπάρχει σε οποιαδήποτε χρονική στιγμή συγκρίνεται με το συνολικό αριθμό τίτλων σε κυκλοφορία στην αγορά. Συνεχίζει δηλώνοντας: «Σε μια κατάσταση ισορροπίας της Χρυσής Εποχής (δεδομένα g και K/Y, όπως ορίζονται), το v θα είναι σταθερό με τιμή που μπορεί να είναι > <1, ανάλογα με τις έννοιες των sc, sw, c. " Σε αυτή την πρόταση, ο Kaldor εκθέτει τον ορισμό του λόγου v σε ισορροπία (σταθερά g και K/Y) των αποταμιεύσεων κεφαλαίου και εργαζομένων και της καθαρής εξωτερικής κατανάλωσης και της έκδοσης νέων μετοχών μεταξύ των επιχειρήσεων.

Αποτυχία του καπιταλισμού

Τέλος, ο Kaldor εξετάζει εάν αυτή η άσκηση δίνει μια υπόδειξη για τη μελλοντική εξέλιξη της κατανομής του εισοδήματος στο σύστημα. Οι νεοκλασικοί έτειναν να υποστηρίζουν ότι ο καπιταλισμός θα ρευστοποιήσει τελικά την κοινωνία και θα οδηγούσε σε μια πιο ίση κατανομή του εισοδήματος. Ο Κάλντορ εκθέτει μια υπόθεση σύμφωνα με την οποία μπορεί να είναι στο πεδίο του.

Έχει αυτό το «θεώρημα neo-Pacinetti» κάποια πολύ μακροπρόθεσμη λύση; Μέχρι στιγμής, κανείς δεν έχει λάβει υπόψη τις αλλαγές στην κατανομή των περιουσιακών στοιχείων μεταξύ των «εργαζομένων» (δηλαδή των συνταξιοδοτικών ταμείων) και των «καπιταλιστών» - πολλοί πράγματι υπέθεσαν ότι θα ήταν μόνιμη. Ωστόσο, δεδομένου ότι πωλούν μετοχές (εάν c > 0) και τα συνταξιοδοτικά ταμεία τις αγοράζουν, μπορεί να υποτεθεί ότι το μερίδιο των συνολικών περιουσιακών στοιχείων στα χέρια των πρώτων θα μειώνεται συνεχώς, ενώ το μερίδιο στα χέρια των εργαζομένων θα αυξάνεται συνεχώς ώσπου σε κάποια μέρα οι καπιταλιστές δεν θα έχουν μετοχές. συνταξιοδοτικά ταμεία και ασφάλισηοι εταιρείες θα τα κατέχουν όλα.

Μια άλλη ματιά

Ενώ αυτή είναι μια πιθανή ερμηνεία της ανάλυσης, ο Kaldor προειδοποιεί εναντίον της και θέτει μια εναλλακτική πιθανότητα: «Αυτή η άποψη αγνοεί ότι οι τάξεις της καπιταλιστικής τάξης ανανεώνουν συνεχώς τους γιους και τις κόρες νέων ηγετών της βιομηχανίας, αντικαθιστώντας οι εγγονοί και οι εγγονές των ανώτερων καπεταναίων που διαλύουν σταδιακά την κληρονομιά του ενώ ζουν πέρα από το μέγιστο εισόδημα από μερίσματα.

Είναι λογικό να υποθέσουμε ότι οι μετοχές των νεοσύστατων και αναπτυσσόμενων εταιρειών αυξάνονται ταχύτερα από τον μέσο όρο, ενώ οι παλαιότερες μετοχές (που μειώνονται σε σχετική σημασία) αυξάνονται με αργό ρυθμό. Αυτό σημαίνει ότι ο ρυθμός ανατίμησης της αξίας των αποταμιεύσεων στα χέρια της καπιταλιστικής ομάδας στο σύνολό της, για τους λόγους που αναφέρθηκαν παραπάνω, είναι μεγαλύτερος από τον ρυθμό αύξησης των περιουσιακών στοιχείων στα χέρια των συνταξιοδοτικών ταμείων κ.λπ.».