Αξιολόγηση επενδυτικών σχεδίων. Εκτίμηση κινδύνου επενδυτικού σχεδίου. Κριτήρια αξιολόγησης επενδυτικών σχεδίων

2024 Συγγραφέας: Howard Calhoun | [email protected]. Τελευταία τροποποίηση: 2023-12-17 10:23

Η επιτυχημένη επιχειρηματική ανάπτυξη απαιτεί συχνά από έναν επιχειρηματία να μπορεί να προσελκύσει επενδύσεις. Μπορεί να το κάνει χρησιμοποιώντας μια ποικιλία εργαλείων. Αλλά σε πολλές περιπτώσεις, η απόφαση του επενδυτή για το αν θα επενδύσει ή όχι σε μια συγκεκριμένη επιχείρηση θα βασίζεται σε μια ανεξάρτητη ανάλυση, μια αξιολόγηση των προοπτικών ενός συγκεκριμένου έργου. Ποια κριτήρια μπορεί να εμπλέκονται;

Απλότητα και πολυπλοκότητα

Η αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων, σύμφωνα με πολλούς ειδικούς, αφενός συνδέεται με τον πολυπαραγοντικό χαρακτήρα της μελέτης μιας επιχειρηματικής ιδέας. Ταυτόχρονα, μπορούν να ληφθούν υπόψη όχι μόνο οι ιδιότητες της ίδιας της έννοιας, αλλά και εξωτερικοί παράγοντες - η κατάσταση της αγοράς, οι πολιτικές διαδικασίες κ.λπ. Η ελκυστικότητα ενός επενδυτικού σχεδίου μπορεί να αναλυθεί από την άποψη του την προσωπικότητα του επιχειρηματία, το επίπεδο εκπόνησης του οικονομικού σχεδίου. Από την άλλη πλευρά, η όλη ουσία της σχετικής έρευνας, κατά κανόνα, καταλήγει στην απάντηση σε ένα σύνολο απλών ερωτήσεων: θα είναι το έργο κερδοφόρο, πόσο και πότε να αναμένουμε έσοδα;

Καθολικά κριτήρια που θα καθιστούσαν δυνατό τον ξεκάθαρο προσδιορισμό των συγκεκριμένων παραγόντων ανάλυσης που επηρεάζουν πιο ξεκάθαρα τη μελλοντική κερδοφορία μιας επιχειρηματικής πρωτοβουλίας δεν έχουν ακόμη εφευρεθεί ακόμη και από επαγγελματίες επενδυτές. Ωστόσο, τα εργαλεία που μπορούν να χρησιμοποιηθούν για τη διεξαγωγή ποιοτικής αξιολόγησης και ανάλυσης επενδυτικών σχεδίων σε ένα ευρύ φάσμα συγκεκριμένων λύσεων είναι αρκετά προσβάσιμα. Ποια είναι τα κριτήρια με τα οποία οι σύγχρονοι επενδυτές αξιολογούν τις προοπτικές των επιχειρηματικών ιδεών;

Βασικά κριτήρια

Πρώτα από όλα, αυτοί είναι δείκτες που αντικατοπτρίζουν την οικονομική αποδοτικότητα των επενδύσεων. Στον "φόρμουλα" που ισχύει για τον υπολογισμό συγκεκριμένων μεγεθών για αυτό το κριτήριο, υπάρχουν δύο βασικές "μεταβλητές" - η πραγματική επένδυση, καθώς και το ετήσιο κέρδος (μερικές φορές εκφράζεται σε κερδοφορία, δηλαδή ως ποσοστό). Σε ορισμένες περιπτώσεις, τα κριτήρια για την αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων σε αυτήν τη «φόρμουλα» συμπληρώνονται από μια πτυχή όπως η περίοδος απόσβεσης. Δηλαδή, αν μιλάμε, για παράδειγμα, για τον πρώτο χρόνο της επιχειρηματικής δραστηριότητας, τότε ο επενδυτής μπορεί να θέλει να μάθει σε πόσους μήνες το έργο θα φτάσει ακόμη και στο μηδέν. Σε γενικές γραμμές, μπορούμε να πούμε ότι η μεθοδολογία για την αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων συνδέεται με τον παράγοντα χρόνο. Το σύνολο των πιο σημαντικών κριτηρίων από οικονομική άποψη αναλύεται σε σχέση με μια συγκεκριμένη περίοδο.

Αν λάβουμε υπόψη τα κριτήρια για την αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων που είναι συνδεδεμένα με το χρόνο, πιο αναλυτικά, τότε μπορούμεεπισημάνετε την ακόλουθη λίστα τους:

• καθαρή παρούσα αξία;
• εσωτερικά και τροποποιημένα ποσοστά απόδοσης;
• μέσος δείκτης επιτοκίου και κερδοφορίας.

Ποιο είναι το πλεονέκτημα αυτών των κριτηρίων; Σχεδόν σε όλες τις περιπτώσεις, ο επενδυτής λαμβάνει κάποιο ορθολογικό αριθμητικό δείκτη, ο οποίος μπορεί να επιτρέψει τη σύγκριση πολλών πιθανών έργων.

Βέλτιστο επιχειρηματικό μοντέλο

Υπολογίστε τις «μεταβλητές» σε σχέση με τη «φόρμουλα» που δώσαμε παραπάνω, ή παρόμοια, θα προσπαθήσει ο επενδυτής, αναλύοντας, πρώτα απ' όλα, το επιχειρηματικό μοντέλο που προτείνει ο επιχειρηματίας. Δηλαδή να το μελετήσει για τη διαθεσιμότητα λύσεων που είναι ικανές να παρέχουν την επιθυμητή ροή εσόδων στο χρονικό διάστημα που βολεύει τον επενδυτή και τους άλλους ενδιαφερόμενους. Οι αρχές για την αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων, με βάση τις ιδιαιτερότητες του επιχειρηματικού μοντέλου, βασίζονται στη χρήση ειδικών μεθόδων για τον υπολογισμό βασικών δεικτών. Σκεφτείτε τους.

Υπολογισμός δεικτών

Στην πράξη, ο υπολογισμός των δεικτών, κατά κανόνα, πραγματοποιείται με μεθόδους προεξόφλησης. Δηλαδή, λαμβάνεται το μέγεθος του σταθμισμένου μέσου κεφαλαίου ή, εάν είναι πιο κατάλληλο από την άποψη του επιχειρηματικού μοντέλου, η μέση απόδοση της αγοράς σε παρόμοια έργα. Υπάρχουν μέθοδοι προεξόφλησης με βάση τα τραπεζικά επιτόκια. Δηλαδή, η κερδοφορία του έργου συγκρίνεται, προαιρετικά, με την κερδοφορία κατά την τοποθέτηση παρόμοιου ποσού κεφαλαίων σε τραπεζική κατάθεση. Κατά κανόνα, τέτοιοι δείκτες για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας των επενδυτικών σχεδίωνλαμβάνουν επίσης υπόψη τον πληθωρισμό ή τις σχετικές διαδικασίες που αντικατοπτρίζουν την απόσβεση των περιουσιακών στοιχείων που είναι ιδιαίτερα σημαντικά για τον επενδυτή.

Τώρα ας περάσουμε από τη θεωρία στην πράξη. Ας εξετάσουμε πώς πραγματοποιείται η αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων στο παράδειγμα της ανάλυσης ορισμένων από τα κριτήρια που προσδιορίσαμε παραπάνω. Ας ξεκινήσουμε με την περίοδο απόσβεσης. Αυτός είναι ένας από τους βασικούς δείκτες με τους οποίους αξιολογούνται τα επενδυτικά σχέδια. Εάν, για παράδειγμα, τα άλλα κριτήρια των δύο συγκριτικών επιχειρηματικών πρωτοβουλιών είναι τα ίδια, τότε προτιμάται συνήθως αυτό όπου οι επενδύσεις θα «πάνε στο μηδέν» πιο γρήγορα.

Ανάλυση αποπληρωμής

Αυτό το κριτήριο είναι το χρονικό διάστημα μεταξύ της στιγμής έναρξης ενός επιχειρηματικού σχεδίου (ή μιας χρηματοοικονομικής δόσης των επενδύσεων ενός επενδυτή) και του καθορισμού ενός γεγονότος όταν το συνολικό ποσό του συσσωρευμένου καθαρού κέρδους γίνεται ίσο με τον συνολικό όγκο των επενδύσεων. Κάποιοι ειδικοί προσθέτουν έναν ακόμη όρο - η τάση που χαρακτηρίζει την έξοδο της επιχείρησης «στο μηδέν» πρέπει να είναι σταθερή. Δηλαδή, εάν σε κάποιους από τους μήνες μετά την έναρξη της επιχείρησης, το συσσωρευμένο κέρδος έγινε ίσο με τις επενδύσεις και μετά από κάποιο χρονικό διάστημα το κόστος υπερέβη ξανά τα έσοδα, τότε η περίοδος απόσβεσης δεν είναι σταθερή. Ωστόσο, υπάρχουν αναλυτές που δεν λαμβάνουν αυτό το κριτήριο υπόψη ή το λαμβάνουν υπόψη στο πλαίσιο σύνθετων τύπων με μεγάλο αριθμό συνθηκών.

Σε ποιες περιπτώσεις ο επενδυτής τείνει να λάβει θετική απόφαση με βάση τα αποτελέσματα της ανάλυσης της περιόδουαποπληρωμή; Οι ειδικοί διακρίνουν δύο κύριες περιπτώσεις. Πρώτον, εάν, σε σχέση με αυτήν την περίοδο, ένα κέρδος ίσο ή συγκρίσιμο με το ελάχιστο προεξοφλητικό επιτόκιο σε ετήσια βάση θα ληφθεί ταχύτερα από ό,τι σε 12 μήνες. Δηλαδή, σχετικά, εάν σε 10 μήνες από την υλοποίηση του έργου ο επενδυτής λάβει κερδοφορία 15%, ίση με 15% ετησίως στην τράπεζα, θα προτιμήσει να επενδύσει στο έργο παρά να ανοίξει κατάθεση, έτσι ώστε σε τους υπόλοιπους 2 μήνες, με το γεγονός της αποδέσμευσης κεφαλαίων, επενδύστε τους κάπου αλλού.οτιδήποτε. Δεύτερον, η απόφαση για επένδυση σε μια επιχείρηση μπορεί να ληφθεί εάν ο επενδυτής θεωρεί αποδεκτή την περίοδο απόσβεσης, υπό την προϋπόθεση ότι η εκτίμηση κινδύνου του επενδυτικού σχεδίου δεν αποκαλύπτει παράγοντες που ενδέχεται να επηρεάσουν τη μείωση της κερδοφορίας. Τέτοιες περιπτώσεις είναι κυρίως τυπικές για οικονομίες με χαμηλό πληθωρισμό και χαμηλή μεταβλητότητα συναλλαγματικών ισοτιμιών (και, επομένως, με χαμηλό επιτόκιο στις τραπεζικές καταθέσεις) - τότε οι επενδυτές είναι πιο πρόθυμοι να εξετάσουν το ενδεχόμενο να επενδύσουν σε πραγματικές επιχειρήσεις, δίνοντας μεγαλύτερη προσοχή όχι μόνο στην κερδοφορία, αλλά και στους κινδύνους.

Ωστόσο, η αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων, με βάση μόνο την περίοδο απόσβεσης, δεν αρκεί. Κυρίως γιατί δεν λαμβάνει υπόψη το κέρδος που μπορεί να εισπραχθεί αφού τα έσοδα υπερβούν τα κόστη. Σχετικά μιλώντας, μπορεί κάλλιστα να αποδειχθεί ότι ένας επενδυτής, έχοντας λάβει 15% και αποσύρει κεφάλαιο, θα χάσει την ευκαιρία να κερδίσει άλλο 30% τον επόμενο χρόνο.

Καθαρή παρούσα αξία

Όπως είπαμε παραπάνω,Οι δείκτες για την αξιολόγηση της αποτελεσματικότητας των επενδυτικών σχεδίων περιλαμβάνουν ένα τέτοιο κριτήριο ως καθαρό παρόν εισόδημα. Είναι η διαφορά μεταξύ των αναμενόμενων εσόδων και της αρχικής επένδυσης στην επιχείρηση. Δηλαδή, αντανακλά πόσο μπορεί να αυξηθεί το συνολικό κεφάλαιο της εταιρείας. Ο επενδυτής θα προτιμήσει το έργο στο οποίο η καθαρή παρούσα αξία για το ίδιο επίπεδο κινδύνου και για την ίδια χρονική περίοδο αναμένεται να είναι υψηλότερη. Σε αυτήν την περίπτωση, η περίοδος απόσβεσης μπορεί να μην ληφθεί καθόλου υπόψη (αν και αυτό δεν συμβαίνει συχνά).

Εσωτερικό ποσοστό απόδοσης

Οι παραπάνω δείκτες για την αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων συχνά συμπληρώνονται από ένα τέτοιο κριτήριο όπως το εσωτερικό ποσοστό απόδοσης. Το κύριο πλεονέκτημα αυτού του εργαλείου είναι ότι το κέρδος του επενδυτή μπορεί να υπολογιστεί χωρίς να ληφθεί υπόψη το προεξοφλητικό επιτόκιο. Πώς είναι αυτό δυνατόν? Το γεγονός είναι ότι η εσωτερική μορφή απόδοσης προϋποθέτει τη συμμόρφωση με το ίδιο προεξοφλητικό επιτόκιο, αλλά ταυτόχρονα, το ποσό των αναμενόμενων εσόδων θα συμπίπτει με το ποσό των επενδυμένων κεφαλαίων. Σχετικά μιλώντας, ένας επενδυτής, έχοντας επενδύσει 100.000 ρούβλια σε ένα έργο, μπορεί να είναι σίγουρος ότι θα λάβει τουλάχιστον το ίδιο ποσό μετά από μια δεδομένη χρονική περίοδο, καθώς και μια «επιβάρυνση» που του ταιριάζει, με βάση το επιλεγμένο προεξοφλητικό επιτόκιο.

Τροποποιημένος κανόνας

Η εκτίμηση της επενδυτικής ελκυστικότητας του έργου μπορεί επίσης να συμπληρωθεί με ένα τέτοιο κριτήριο όπως το τροποποιημένο εσωτερικό ποσοστό απόδοσης. Μπορεί να εφαρμοστεί εάν, για παράδειγμα, η καθαρή παρούσα αξία αποδειχθεί αρνητική (μικρότερη από την επιλεγμένηπροεξοφλητικά επιτόκια), αν και άλλοι δείκτες είναι θετικοί. Για παράδειγμα, ο συνήθης εσωτερικός ρυθμός απόδοσης. Δηλαδή, σχετικά, ένας επενδυτής, έχοντας επενδύσει 100 χιλιάδες ρούβλια σε μια συγκεκριμένη χρονική περίοδο, τα επιστρέφει με προσαύξηση 15% μετά από 10 μήνες λειτουργίας της επιχείρησης, ωστόσο, μετά από 24 μήνες, η συνολική κερδοφορία της επιχείρησης είναι 1 -2%. Σε αυτήν την περίπτωση, καθίσταται αναγκαία η προσαρμογή της εσωτερικής απόδοσης, με βάση τις περιόδους που τα έσοδα δεν επαρκούν για να ικανοποιήσουν το κριτήριο του προεξοφλητικού επιτοκίου, μέχρι τον καθορισμό μιας καθαρής ζημίας. Επομένως, είναι σημαντικό για τον επενδυτή να γνωρίζει: ίσως είναι καλύτερο γι 'αυτόν να επενδύσει 100 χιλιάδες ρούβλια με επιστροφή με τόκο σε 10 μήνες και να κερδίσει 15 χιλιάδες παρά να στείλει οικονομικά σε κυκλοφορία για 24 μήνες και να κερδίσει μόνο 1-2 χιλιάδες ρούβλια.

Δείκτης κερδοφορίας

Η οικονομική αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων, κατά κανόνα, περιλαμβάνει τη συμπερίληψη στην ανάλυση ενός τέτοιου κριτηρίου όπως ο δείκτης κερδοφορίας. Αυτή η παράμετρος σάς επιτρέπει να προσδιορίσετε πόσα, κατά μέσο όρο, θα λάβουν όλοι οι επενδυτές (ή ο μόνος, εάν ολόκληρο το κεφάλαιο της εταιρείας είναι δικό του) μετά από μια καθορισμένη χρονική περίοδο, με βάση το αρχικό ποσό των κεφαλαίων που κατευθύνονται.

Ποιοτικά κριτήρια

Παραπάνω εξετάσαμε ορθολογικά, ποσοτικά κριτήρια βάσει των οποίων μπορεί να γίνει μια οικονομική αξιολόγηση ενός επενδυτικού σχεδίου. Παράλληλα, υπάρχουν και ποιοτικές παράμετροι. Είναι αρκετά δύσκολο να εκφραστούν σε αριθμούς (αν και σε ορισμένες πτυχές, φυσικά, είναι δυνατό). Συχνά όμως δεν είναι λιγότερο σημαντικές από τις «φόρμουλες» που λαμβάνονται υπόψητις παραμέτρους που μελετήσαμε παραπάνω. Ποια κριτήρια μπορούν να συζητηθούν; Οι ειδικοί προσδιορίζουν το ακόλουθο σύνολο από αυτά.

Πρώτον, το υπό μελέτη επιχειρηματικό έργο πρέπει να είναι ισορροπημένο, να λαμβάνει υπόψη τις αντικειμενικές συνθήκες της αγοράς, να πληροί τους δηλωμένους στόχους. Δεύτερον, οι προθέσεις και οι προσδοκίες του επιχειρηματία πρέπει να είναι επαρκείς με τους διαθέσιμους πόρους - προσωπικό, πάγια στοιχεία, πηγές χρηματοδότησης. Τρίτον, θα πρέπει να διενεργείται ποιοτική αξιολόγηση των κινδύνων του επενδυτικού σχεδίου στον κατάλληλο βαθμό. Τέταρτον, η επιχείρηση θα πρέπει να υπολογίσει τον πιθανό αντίκτυπο της υλοποίησης μιας επιχειρηματικής πρωτοβουλίας σε μη οικονομικούς τομείς - κοινωνία, πολιτική σε περιφερειακό ή δημοτικό επίπεδο, περιβάλλον, να αναλύσει τις συνέπειες της εικόνας.

Παράγοντες κέρδους

Στην πραγματικότητα, από πού προέρχονται οι αριθμοί που αντικαθίστανται στους "τύπους" για τον καθορισμό ορθολογικών κριτηρίων βάσει των οποίων μπορεί να πραγματοποιηθεί αξιολόγηση της ελκυστικότητας της επένδυσης ενός έργου; Μπορεί να υπάρχουν πολλές πηγές δεδομένων. Ας προσπαθήσουμε να προσδιορίσουμε ποια μπορεί να είναι η φύση τους. Οι ειδικοί εντοπίζουν δύο κύριες ομάδες παραγόντων που επηρεάζουν τις «μεταβλητές» για τους «τύπους» σε σχέση με τους ορθολογικούς δείκτες - αυτούς που επηρεάζουν το μέγεθος των κερδών και εκείνους που επηρεάζουν το κόστος. Ωστόσο, αυτή η ταξινόμηση είναι μεταβλητή στο ότι ο ίδιος παράγοντας μπορεί ταυτόχρονα να αυξήσει το εισόδημα μιας επιχείρησης και ταυτόχρονα να περιπλέξει την επιχείρηση για μια άλλη. Ένα απλό παράδειγμα είναι η συναλλαγματική ισοτιμία του ρουβλίου. Η ανάπτυξή του είναι πολύ ευεργετική για τους εξαγωγείς - τουςΤα έσοδα στο ρωσικό εθνικό νόμισμα αυξάνονται. Με τη σειρά τους, οι εισαγωγείς πρέπει να πληρώσουν σημαντικά υπερβολικά. Εκτός από τις συναλλαγές νομισμάτων, ποιοι άλλοι παράγοντες μπορούν να αναφερθούν;

Θα μπορούσε να είναι μια αύξηση ή μείωση της χωρητικότητας σε ένα συγκεκριμένο τμήμα της αγοράς, και ως αποτέλεσμα, οι όγκοι πωλήσεων θα αυξηθούν ή θα μειωθούν. Κατά κανόνα, αυτό οφείλεται στην εμφάνιση νέων παραγόντων στον κλάδο, συγχωνεύσεις, χρεοκοπίες κ.λπ., σε ορισμένες περιπτώσεις - κρατική πολιτική. Ένας άλλος παράγοντας είναι η αύξηση του κόστους της εταιρείας λόγω των πληθωριστικών διαδικασιών, των αλλαγών στη σταθερότητα της αγοράς προμηθευτών και εργολάβων. Ένα άλλο παράδειγμα είναι ο αντίκτυπος των τεχνολογικών διαδικασιών - η εισαγωγή ορισμένων εργαλείων πωλήσεων ή στην παραγωγή μπορεί να επηρεάσει σημαντικά τη συνολική δυναμική των εσόδων σε μια επιχείρηση. Κατά κανόνα, ο νεότερος εξοπλισμός συνεπάγεται μείωση του τεχνολογικού κύκλου. Ως αποτέλεσμα, το προϊόν βγαίνει στην αγορά πιο γρήγορα. Μια εκτίμηση του κόστους ενός επενδυτικού σχεδίου με πιο προηγμένη παραγωγική βάση μπορεί να αποδειχθεί υψηλότερη από εκείνη που περιλαμβάνει τη χρήση εξοπλισμού, αν και αξιόπιστη, αλλά πιο συντηρητική όσον αφορά τη δυναμική της παραγωγής των αγαθών.

Πρόσθετα κριτήρια

Υπάρχουν επίσης δείκτες για την αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων, τα οποία δεν είναι τόσο οικονομικής φύσης όσο βασίζονται, σε μεγαλύτερο βαθμό, σε λογιστικές αρχές. Δηλαδή, μελετάται πόσο αποτελεσματικά καθιερώνεται η λογιστική στην επιχείρηση, πόσο τακτικά αξιολογείται και αναλύεται εκ νέου το κόστος των παγίων, σε ποιο βαθμό εδραιώνεται αποτελεσματικά η ροή εγγράφων.εντός της εταιρείας και με συνεργαζόμενους οργανισμούς, κρατικούς φορείς.

Η οικονομική αξιολόγηση των επενδυτικών σχεδίων σε μακροοικονομικό επίπεδο είναι επίσης δυνατή. Δηλαδή, γίνεται ανάλυση ενός συνδυασμού παραγόντων που μπορούν να επηρεάσουν τις προοπτικές μιας επιχείρησης, με βάση τις εθνικές ή παγκόσμιες συνθήκες της αγοράς. Σε ορισμένες περιπτώσεις λαμβάνονται υπόψη οι ιδιαιτερότητες της νομοθεσίας. Δηλαδή, εάν, για παράδειγμα, σε επίπεδο πηγών δικαίου σε ομοσπονδιακό επίπεδο, είναι δυνατές ιδιωτικές προσαρμογές όσον αφορά την τελωνειακή νομοθεσία (για παράδειγμα, απαγόρευση εισαγωγής τέτοιων αγαθών από το εξωτερικό), τότε ο επενδυτής μπορεί να θεωρήσει ακατάλληλο να επενδύσει σε μια τέτοια επιχείρηση, παρά το γεγονός ότι η εκτιμώμενη κερδοφορία και η κερδοφορία είναι πολλά υποσχόμενα.

Δεν μπορεί να πραγματοποιηθεί μόνο μια οικονομική αξιολόγηση ενός επενδυτικού σχεδίου, αλλά επίσης, για παράδειγμα, μια ανάλυση της προσωπικότητας ενός ιδιοκτήτη επιχείρησης σε επίπεδο ψυχολογίας, των διασυνδέσεών του, των συστάσεων από άλλους παράγοντες της αγοράς. Είναι πιθανό ένας επενδυτής να λάβει μια απόφαση με βάση μια προσωπική σχέση με ένα άτομο που θεωρείται υποψήφιο για επιχειρηματικούς εταίρους.

Είναι επίσης πιθανό οι επενδυτικές προοπτικές να αξιολογηθούν με βάση τις συστάσεις άλλων συμμετεχόντων στην αγορά, τις αξιολογήσεις του κλάδου, τη συχνότητα παρουσίας της επωνυμίας και τα στελέχη της εταιρείας στα μέσα ενημέρωσης. Όταν πρόκειται για σοβαρές επενδύσεις, ένας επενδυτής, κατά κανόνα, χρησιμοποιεί μια ολοκληρωμένη προσέγγιση στην αξιολόγηση ενός επενδυτικού σχεδίου.